（原标题：刘哲铭：汇率贬值不应成为货币宽松的制肘身分）

近期，东说念主民币贬值压力较着增多。铁心2024年12月3日，东说念主民币对好意思元中间价为7.1996，在岸即期汇率为7.2791，离岸即期汇率为7.2998，重新靠拢7.3大关。东说念主民币汇率逆周期调治指数亦在11月初触底后重新回升（见图表1），或标明汇率贬值压力重新成为货币当局的中枢休养之一，而汇率贬值压力关于后续货币战略宽松空间与钞票进展的影响，亦成为近期商场热议的紧迫话题。

图表1：近期东说念主民币汇率逆周期调治指数触底回升

本轮东说念主民币贬值可能更多是好意思元走强下的“被迫贬值”所致，与特朗普胜选后外汇商场关于好意思国关税与货币战略预期的剧烈波动关系。第一，除东说念主民币外，近期欧元、英镑、日元等寰球主要货币相对好意思元亦出现较着贬值，而东说念主民币一篮子汇率指数则保握稳中有升；第二，近期，特朗普暗意将对墨西哥和加拿猛参加好意思国的所有这个词产物征收25%关税，并将对中国商品寥落征收10%的关税；第三，在特朗普胜选后，商场关于后续好意思联储降息空间收窄的担忧较着加重，如芝加哥商品交游所FedWatch器具将铁心2025年底的联邦基金目标利率区间上调至3.75%—4.00%，这意味着铁心来岁底好意思联储的降息空间仅剩75个基点。总的来看，商场关于特朗普上台后好意思国“高关税—高通胀—高利率”环境的预期助推好意思元指数大幅走强，这是本轮东说念主民币汇率承压的凯旋原因和中枢原因。

汇率贬值压力增多是否会对国内“支握性的货币战略”态度和空间形成敛迹？这是近期商场休养的紧迫问题。近期，国内职权钞票价钱阶段性回落，国债收益率则束缚下探，亦响应了投资者关于后续货币战略空间受限、稳增长战略及经济回暖不足预期的担忧。商场的忧虑天然不无深嗜深嗜深嗜深嗜，毕竟2023年8—10月在汇率贬值压力下的资金收紧场所殷鉴不远，而阶段性“紧货币”影响下的股债双杀更是让投资者心过剩悸。

那么，怎么看待后续东说念主民币汇率走势及货币战略宽松空间？笔者觉得，中弥远来看东说念主民币汇率不存在大幅贬值基础，7.3无谓然是“非守不成”的关隘，汇率贬值不会也不应成为货币宽松的制肘身分。

第一，产业竞争上风是我国国际进出常常账户终年盈余的紧迫撑握，交易摩擦、关税壁垒等可能会使得东说念主民币汇率短期承压，但中弥远来看东说念主民币汇率不存在大幅贬值基础。在不谈判恶性通胀及汇率左右的情况下，国际进出现象是影响一国货币相对强弱的最中枢变量，而国际进出现象则主要由常常账户、成本和金融账户决定。我国事大众最大的交易顺差国之一，历史训戒来看常常面貌是影响我国国际进出现象，进而影响东说念主民币汇率的最紧迫身分。2018年以来，固然逆大众化波澜对我国出口交易产生影响，但我国出口金额在大众占比仍弥远保管在12%以上，这说明交易摩擦、关税壁垒等保护主义战略难以蜕变我国制造业在大众鸿沟内的竞争上风。固然特朗普上台后潜在的关税耕作、利率上行压力可能会对东说念主民币汇率形成贬值预期，但短期来看东说念主民币联系于一篮子货币仍然坚挺（图表2），中弥远来看产业竞争上风决定了东说念主民币汇率不存在大幅贬值基础。跟着东说念主民币国际化的稳步鼓动，大众关于东说念主民币的需求省略率亦将谨慎耕作；因此关于东说念主民币汇率的中弥远出路，应当更有信心。

图表2：近期东说念主民币联系于一篮子货币仍然坚挺

第二，应付短期贬值压力，紧要问题是谨防单边商场预期影响下的“羊群效应”，7.3可能是要道位置，但也并不是“非守不成”。从2023年下半年以来的训戒来看，7.3可能是东说念主民币对好意思元即期汇率的一个要道点位。若即期汇率接近甚而突破7.3，中国央行或将加大逆周期调治力度，平抑商场关于东说念主民币汇率的贬值预期。彼时，好意思联储降息周期仍未开启，中好意思经济与货币战略周期错位导致东说念主民币汇率贬值的单边商场预期更易出现，中国央行关于7.3的“信守”情有可原。刻下好意思联储货币战略周期一经发生切换，固然商场担忧好意思联储降息空间不足预期，但外部环境仍较着好于旧年，后续好意思联储在降息方朝上的“笃定性”使得东说念主民币汇率商场的单边贬值预期相对可控。11月22日，中国央行官员在国务院战略例行吹风会上也明确暗意，“东说念主民币汇率将在合理平衡水平上保握基本踏实”“改日东说念主民币汇率可能会保握双向波动态势”。这可能意味着中国央即将加大关于东说念主民币汇率合理贬值的容忍度，在不形成单边贬值预期和“羊群效应”的前提下，东说念主民币对好意思元即期汇率阶段性突破7.3似乎也并不会形成严重效果。甚而在面对国外加征关税等短期冲击的影响下，阶段性容忍东说念主民币汇率贬值亦不失为一个较好的对冲出口下行压力的有用妙技。

第三，经济基本面是决定东说念主民币汇率中弥远是否坚挺的中枢身分。矍铄坚握支握性的货币战略态度是助力经济踏实增长和高质料发展的前撮要求，短期的东说念主民币汇率贬值压力不会也不应成为货币宽松的制肘身分。应该签订到，常常面貌是影响东说念主民币汇率的最紧迫身分，中弥远来看东说念主民币汇率贬值压力较大的技艺频频对应着我国经济基本面下行压力较大，出口举座疲软的技艺。从历史训戒来看，在“8·11”汇改以来的东说念主民币汇率贬值压力耕作技艺，中国央行货币战略举座保管宽松，甚而和会过货币宽松较着加码的式样来对冲经济下行压力（图表3）；并通过使用刊行离岸央票、调整外汇进款准备金、开动逆周期因子等跨境成本流动宏不雅审慎器具来保管东说念主民币汇率基本踏实，收敛东说念主民币汇率贬值的单边预期。跟着经济基本面的回升和出口走强，东说念主民币汇率贬值的压力天然会理丝益棼。因此，面对这一轮东说念主民币汇率贬值压力，笔者觉得仍应坚握“以我为主”，链接坚握用支握性的货币战略推动企业和住户部门信心企稳回升，改善国内有用需求不足这一制约经济发展的中枢矛盾。

图表3：历史上汇率贬值压力较大技艺，货币战略频频保管宽松

总的来看，刻下财政货币战略逆周期调治力度较着加大，住户亏损、地产销售等经济数据有所转暖，商场信心显耀回升，这一场所用功珍摄。濒临国外不笃定性增多布景下的东说念主民币汇率贬值压力，中国央行更应坚握“以我为主”，坚握支握性的货币战略态度，助力经济踏实增长和高质料发展。经济基本面的握续回暖是冲破东说念主民币汇率贬值压力的有劲兵器和势必聘用，中弥远来看东说念主民币汇率不存在大幅贬值基础，刻下经济回暖晨曦初现，更需货币宽松呵护。

（作家为东北证券说合盘考分公司固定收益首席分析师）